【導讀】今年以來，美聯(lián)儲多次加息，收緊貨幣供應，以實現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟“軟著陸”。此舉會產(chǎn)生嚴重的外溢效應，增加新興經(jīng)濟體償債成本，可能引發(fā)貨幣與美元掛鉤的國家資本外流。上世紀90年代，美聯(lián)儲的激進加息就曾引發(fā)東南亞金融市場強烈波動。但如今，地區(qū)國家汲取前車之鑒，通過提高外匯儲備、強化財政平衡以對沖外債風險，面對美國重施加息故技，不太可能重蹈1997年亞洲金融風暴的覆轍。

今年6月，美國消費者價格指數(shù)上漲1.3%，過去12個月累計上漲9.1%，創(chuàng)40年來新高。為應對高企的通貨膨脹，美聯(lián)儲別無他法，只得提高基準利率來控制大宗商品價格。

為實現(xiàn)國民經(jīng)濟“軟著陸”，7月28日，美聯(lián)儲將利率上調(diào)75個基點，并表示“可能還將在9月份進行一輪超乎尋常的大幅加息”。過去幾個月里，美聯(lián)儲已經(jīng)數(shù)次提高利率：3月份上調(diào)25個基點，5月份又將利率上調(diào)至0.75-1%的目標區(qū)間。

6月15日，美國聯(lián)邦公開市場委員會表示將“堅決致力于把通脹恢復到2%的水平”。為實現(xiàn)這一目標，美聯(lián)儲決定繼續(xù)提高利率，并減持美國國債、機構(gòu)債券和機構(gòu)抵押擔保證券。

對其他國家來說，美聯(lián)儲采取的這一系列激進操作是個危險信號。正如美國前財長約翰·康納利曾說：“美元是我們的貨幣，但卻是你們的難題?！庇捎谛鹿谝咔橹懊涝紦?jù)著90%外匯交易市場，為全球經(jīng)濟的順暢運行發(fā)揮著主導作用，其供應的收緊將對全球資本流動產(chǎn)生深遠影響。具體而言，當美元幣值升至數(shù)十年來的最高水平時，全球其他各國貨幣將不可避免地出現(xiàn)貶值。與此同時，由于美國利率明顯高于其他各國利率，投資者將更傾向于持有美國國債以追求高額回報，哪怕國債還屬于傳統(tǒng)上相對保守的投資產(chǎn)品。

更重要的是，美元加息帶來的風險并非由各國平等分擔。過去幾十年來，新興市場國家經(jīng)歷了數(shù)次“繁榮——蕭條”周期：在經(jīng)濟景氣時，各國投資者紛紛涌入，但當投資接受國的宏觀經(jīng)濟惡化或美國收緊資本供應時，外國投資者便會快速撤離。換句話說，在參與全球金融市場的過程中，新興市場經(jīng)濟體在創(chuàng)造財富和繁榮的同時，也面臨著更大的金融風險和脆弱性挑戰(zhàn)。

因此，分析人士正密切關注著近期美聯(lián)儲加息對東南亞國家的影響。由于東南亞各國貨幣至今仍在某種程度上與美元掛鉤，這些國家將面臨一個重要挑戰(zhàn)：美元利率上升推高現(xiàn)有債務償還成本，進而可能引發(fā)資本外流。

回溯歷史，東南亞國家在20多年前也經(jīng)歷過類似的情況。上世紀90年代，隨著美國經(jīng)濟從衰退中復蘇，時任主席格林斯潘領導下的美聯(lián)儲在13個月的時間里接連七次加息，以遏制通脹。美元走強使美國成為比東南亞更有吸引力的投資目的地，導致東南亞國家資本的突然外流。東南亞經(jīng)濟體自身固然存在不少短板，比如巨額經(jīng)常賬戶赤字、外匯儲備不足和外匯風險敞口過大等，但不可否認的是，美國加息確實是觸發(fā)東南亞金融危機的一個關鍵因素。因此，1997年7月泰銖大幅貶值，隨后沖擊波很快在東南亞蔓延開來，馬來西亞貨幣也大幅貶值，吉隆坡證券交易所指數(shù)短時間內(nèi)從1200點跌至260點。東南亞國家付出了慘痛的代價才從此次動蕩中恢復過來。

不過，即使我們?nèi)孕鑼撛诘奈C保持必要的警惕，但金融危機已不太可能再度席卷東南亞。未來幾個月，匯率和債券收益率面臨的壓力可能會持續(xù)，但有確切證據(jù)表明，東南亞經(jīng)濟體已經(jīng)做好了應對準備。

首先，地區(qū)各國積累了足夠的儲備以對沖外債帶來的風險。世界銀行的數(shù)據(jù)顯示，泰國和菲律賓的國際儲備與外債總額的比例在2020年分別達到了126.4%和111.7%，而在1997年亞洲金融危機爆發(fā)時，兩國的這一比例僅分別為24.5%和17.2%。因此可以看出，東南亞多國已經(jīng)從過去慘痛的經(jīng)歷中吸取了教訓，完善了自身抵御金融風險的能力，來支撐其貨幣和國民經(jīng)濟。雖然斯里蘭卡近期因無力償還外債而宣布國家破產(chǎn)，但這應該只是個個案而不會向外蔓延。

此外，許多東南亞國家也加強了其經(jīng)常帳戶和財政平衡。印尼和馬來西亞的經(jīng)常賬戶余額占GDP百分比在1997年分別為-2.26%和-5.93%，到2021年時已經(jīng)“轉(zhuǎn)正”，分別為0.28%和3.46%。與此同時，全球范圍的通貨膨脹浪潮也對出口食品和大宗商品的東南亞國家有利。

總體而言，盡管受到美元加息的影響，但東南亞的經(jīng)濟狀況相對穩(wěn)定。美國國內(nèi)經(jīng)濟過熱可能將迫使美聯(lián)儲繼續(xù)收緊貨幣供應，從而引發(fā)新興市場的壓力和風險。不過我們也不必過分夸大此次加息的影響。