中國(guó)日?qǐng)?bào)7月15日電 （記者 周蘭序）近日，證監(jiān)會(huì)宣布依法批準(zhǔn)暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，自7月11日起實(shí)施。A股市場(chǎng)上對(duì)于轉(zhuǎn)融通的爭(zhēng)議一直在持續(xù)，徹底關(guān)停轉(zhuǎn)融通的呼聲亦此起彼伏。對(duì)此，《中國(guó)日?qǐng)?bào)》采訪了對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院黨委書(shū)記、金融學(xué)系教授薛熠。

他認(rèn)為，為了減少轉(zhuǎn)融通制度對(duì)市場(chǎng)行情的負(fù)面影響，有必要從加強(qiáng)信息披露、限制做空比例等方面進(jìn)一步規(guī)范該制度，但徹底禁止轉(zhuǎn)融通或許并非最佳解決方案。薛熠表示：“徹底禁止轉(zhuǎn)融通無(wú)法從根本上解決市場(chǎng)操縱和不公平競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，這些問(wèn)題的解決需要依靠更為完善的監(jiān)管制度和市場(chǎng)機(jī)制?！?/p>

政策利好偏長(zhǎng)期短期提振有限 轉(zhuǎn)融通可能加劇市場(chǎng)短期波動(dòng)

今年以來(lái)，A股市場(chǎng)政策端利好不斷但行情震蕩，再次引發(fā)部分市場(chǎng)人士關(guān)于轉(zhuǎn)融通制度的詬病，認(rèn)為轉(zhuǎn)融通便利做空并使大資金獲得不公平的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

對(duì)此，薛熠認(rèn)為，目前A市場(chǎng)利好不斷但行情震蕩的一個(gè)重要原因在于，當(dāng)前的政策利好大多是偏向長(zhǎng)期的制度性建設(shè)，對(duì)短期行情影響有限。例如，管理層推出的提高上市公司質(zhì)量、推進(jìn)上市公司加大分紅、央企的市值管理等等政策利好都需要三、五年以上的時(shí)間才能顯現(xiàn)出效果，對(duì)短期的行情走勢(shì)的幫助有限。

他指出，轉(zhuǎn)融通制度的一個(gè)主要作用是增加市場(chǎng)流動(dòng)性，使得證券可以更容易地被買(mǎi)賣(mài)。這有助于市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程，理論上應(yīng)當(dāng)有助于市場(chǎng)的穩(wěn)定。然而，在實(shí)際操作中，轉(zhuǎn)融通制度可能加劇市場(chǎng)短期波動(dòng)。

薛熠指出，當(dāng)利好消息發(fā)布后，股市通常會(huì)出現(xiàn)一波上漲，然而，隨著股價(jià)的上漲，部分投資者預(yù)期市場(chǎng)會(huì)在短期內(nèi)回調(diào)，進(jìn)而可能會(huì)利用轉(zhuǎn)融通機(jī)制進(jìn)行做空操作，這樣的行為可能會(huì)加劇市場(chǎng)的短期波動(dòng)，導(dǎo)致行情震蕩。此外，轉(zhuǎn)融通機(jī)制允許大資金和機(jī)構(gòu)投資者更靈活地進(jìn)行市場(chǎng)操作，便利他們利用利好消息進(jìn)行多空對(duì)沖操作，一方面買(mǎi)入股票獲取上漲收益，另一方面通過(guò)做空操作控制風(fēng)險(xiǎn)，這種復(fù)雜的操作可能會(huì)在市場(chǎng)中形成一定的震蕩效應(yīng)。

徹底禁止轉(zhuǎn)融通并非最佳解決方案有必要加強(qiáng)信息披露、限制做空比例、加強(qiáng)套利監(jiān)管

薛熠認(rèn)為，雖然轉(zhuǎn)融通制度存在諸多問(wèn)題，但徹底禁止轉(zhuǎn)融通并非最佳解決方案。首先，轉(zhuǎn)融通制度在增加市場(chǎng)流動(dòng)性、提供風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具等方面具有一定的積極作用。其次，徹底禁止轉(zhuǎn)融通可能導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性降低，進(jìn)而影響市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和運(yùn)行效率。

“徹底禁止轉(zhuǎn)融通無(wú)法從根本上解決市場(chǎng)操縱和不公平競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，這些問(wèn)題的解決需要依靠更為完善的監(jiān)管制度和市場(chǎng)機(jī)制?！彼赋?。

為了減少轉(zhuǎn)融通制度對(duì)市場(chǎng)行情的負(fù)面影響，薛熠認(rèn)為，有必要從加強(qiáng)信息披露、限制做空比例、加強(qiáng)套利監(jiān)管三方面進(jìn)一步規(guī)范該制度。

首先，加強(qiáng)信息披露制度。第一，要實(shí)時(shí)披露交易數(shù)據(jù)，包括要求證券公司和基金管理公司實(shí)時(shí)披露其轉(zhuǎn)融通交易的頻率和規(guī)模，包括每筆借貸交易的數(shù)量、價(jià)格及相關(guān)對(duì)手方的信息；定期披露參與轉(zhuǎn)融通的大資金和機(jī)構(gòu)投資者的持倉(cāng)情況，特別是對(duì)于大額持倉(cāng)和集中持倉(cāng)的情況，應(yīng)在每月或每季度末進(jìn)行詳細(xì)披露；明確借貸證券的用途，特別是對(duì)于大規(guī)模借入的證券是否用于做空操作，需要有明確的披露。第二，要強(qiáng)化合規(guī)審查，包括引入第三方獨(dú)立審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)轉(zhuǎn)融通交易進(jìn)行定期合規(guī)審查，確保信息披露的真實(shí)性和完整性；對(duì)于未按要求進(jìn)行信息披露的機(jī)構(gòu)，實(shí)施嚴(yán)格的懲罰措施，包括但不限于罰款、暫停業(yè)務(wù)等。

其次，限制做空比例。第一，設(shè)置做空比例上限。一方面，允許市場(chǎng)動(dòng)態(tài)調(diào)整，根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)情況動(dòng)態(tài)調(diào)整做空比例上限。例如，在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)期間，將單只股票的做空比例限制在其流通股本的10%以?xún)?nèi)，平穩(wěn)期可適當(dāng)放寬至15%-20%。另一方面，要對(duì)特殊行業(yè)給予限制。對(duì)于具有戰(zhàn)略重要性的行業(yè)或個(gè)股，設(shè)置更嚴(yán)格的做空比例上限，防止惡意做空對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全造成威脅。第二，引入分級(jí)管理制度。根據(jù)機(jī)構(gòu)的規(guī)模、歷史表現(xiàn)、風(fēng)控能力等因素，將參與轉(zhuǎn)融通的機(jī)構(gòu)分為不同級(jí)別，設(shè)置不同的做空比例上限。大型機(jī)構(gòu)和有良好記錄的機(jī)構(gòu)可以享有較高的做空比例上限，小型機(jī)構(gòu)和新進(jìn)入者則需遵守更嚴(yán)格的限制。同時(shí)，對(duì)機(jī)構(gòu)的分類(lèi)進(jìn)行定期評(píng)估，根據(jù)其表現(xiàn)和市場(chǎng)情況動(dòng)態(tài)調(diào)整做空比例上限。

最后，積極規(guī)范和監(jiān)管套利行為。第一，建立預(yù)警機(jī)制。建立實(shí)時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)，跟蹤大資金和機(jī)構(gòu)投資者的轉(zhuǎn)融通交易行為。一旦發(fā)現(xiàn)異常交易，如頻繁的短期內(nèi)大規(guī)模借貸和還款行為，立即啟動(dòng)預(yù)警機(jī)制。同時(shí)，利用大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)，對(duì)交易行為進(jìn)行深度分析，識(shí)別潛在的套利行為。第二，增設(shè)交易限制。一方面，對(duì)于頻繁借貸和快速平倉(cāng)的行為，設(shè)立短期交易限制。要求借入的證券必須持有一定時(shí)間（如10個(gè)交易日）后才能平倉(cāng)，以防止快速套利操作。另一方面，在特定市場(chǎng)狀況下（如個(gè)股價(jià)格波動(dòng)超過(guò)某一閾值），臨時(shí)提高轉(zhuǎn)融通借貸利率，增加套利成本，減少套利動(dòng)機(jī)。第三，強(qiáng)化監(jiān)管合作。一方面，要加強(qiáng)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)與其他金融監(jiān)管部門(mén)的合作，形成聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制，共同打擊跨市場(chǎng)、跨產(chǎn)品的套利行為。另一方面，與國(guó)際證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作，分享信息和經(jīng)驗(yàn)，共同應(yīng)對(duì)跨境套利行為。（完）