在日本東京拍攝的日本百年銀行農(nóng)林中央金庫總部。新華社記者 張笑宇攝

當(dāng)前各國央行下調(diào)利率的趨勢保持大體一致，但各方調(diào)整的節(jié)奏和力度存在一定程度的差異，全球央行“降息潮”不同步、不均等的態(tài)勢已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，這一態(tài)勢的背后是全球通脹趨勢的變化。貨幣政策節(jié)奏的分化和放緩正在推升全球金融系統(tǒng)出現(xiàn)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。

進(jìn)入夏季，全球央行似乎進(jìn)入了“休假季”。自6月份以來，美聯(lián)儲、英國央行、澳大利亞聯(lián)儲和新西蘭聯(lián)儲紛紛選擇觀望態(tài)度，維持基準(zhǔn)利率水平不變；歐洲央行在打響降息第一槍后，也在7月份選擇按兵不動。這一態(tài)勢雖然符合此前市場預(yù)期，但是考慮到前期貨幣政策的預(yù)期差異和節(jié)奏差異，全球央行“降息潮”不同步、不均等的態(tài)勢已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。雖然各方仍然預(yù)計(jì)下半年主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體基準(zhǔn)利率將下降，但各大央行貨幣政策正?；牟椒ビ兴啪?，差異進(jìn)一步擴(kuò)大。

自年初以來，預(yù)期與現(xiàn)實(shí)差距最大的莫過于美國。今年年初，各方對于美聯(lián)儲降息的預(yù)期持續(xù)升溫，部分激進(jìn)預(yù)測認(rèn)為美國將在2024年降息6次、累計(jì)降息幅度150個基點(diǎn)。然而，由于美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁和再通脹風(fēng)險(xiǎn)上升，市場關(guān)于美國的降息預(yù)期持續(xù)走低。

在6月份美聯(lián)儲更新預(yù)測后，各方預(yù)計(jì)美聯(lián)儲降息的節(jié)點(diǎn)可能進(jìn)一步推后，且年內(nèi)僅有一次幅度為25個基點(diǎn)的降息。分析認(rèn)為，在當(dāng)前核心通脹率和消費(fèi)者支出持續(xù)下降、失業(yè)率溫和上升的數(shù)據(jù)支撐下，美國經(jīng)濟(jì)正在大概率走向“軟著陸”，美聯(lián)儲有可能在9月份開始從“限制性”轉(zhuǎn)向“略微寬松”的限制性貨幣政策。

在大西洋彼岸，歐洲央行的貨幣政策策略出現(xiàn)了明顯不同。從一系列表態(tài)來看，歐洲央行高層對于通脹預(yù)測和抗通脹成效正越來越有信心。在歐元區(qū)通脹數(shù)據(jù)波動幅度明顯收窄的情況下，歐洲央行似乎不再擔(dān)心貨幣貶值的潛在風(fēng)險(xiǎn)。即使歐元區(qū)工資和消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)喜憂參半，歐洲央行也在6月份選擇了降息。

然而，自歐洲央行首次降息后，政壇震蕩波動給歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)，通脹前景的不確定性也進(jìn)一步上升。受此影響，在7月份的議息會議上，歐洲央行選擇了符合各方預(yù)期的不變政策，同時對未來貨幣政策走勢保持“中立態(tài)度”。這一沒有任何前瞻指導(dǎo)的態(tài)勢，一方面反映了歐洲央行“不會預(yù)先承諾特定的利率路徑”的姿態(tài)，將“繼續(xù)遵循依賴數(shù)據(jù)和逐次會議的方式”決定利率水平。另一方面這一“完全開放”的態(tài)度也反映了歐洲央行對美國貨幣政策不確定性的擔(dān)憂。在美國大選局勢持續(xù)變化的情況下，歐洲央行面臨的將是更為棘手的平衡和權(quán)衡，7月的“無動作”和后續(xù)動作的“開放性”無疑是最穩(wěn)妥的政策指引基調(diào)。

相較而言，英國央行在降息的力度和節(jié)奏上更有緊迫感。各方預(yù)計(jì)，英格蘭銀行正在邁向8月份首次降息的進(jìn)程之中。在上次議息會議上，貨幣政策委員會9人成員中的7人投票決定維持利率水平不變。這在一定程度上是受到過去幾個月英國服務(wù)業(yè)通脹超預(yù)期的影響。然而，早在5月份，即使當(dāng)時的通脹數(shù)據(jù)仍超預(yù)期，英國央行行長安德魯·貝利就曾表示，央行降息速度可能快于當(dāng)時市場預(yù)期。因此，部分機(jī)構(gòu)預(yù)期英國央行可能在2024年下半年實(shí)現(xiàn)2次降息，同時不排除3次降息的可能。

與此同時，各方預(yù)計(jì)政治因素雖然對歐元區(qū)影響突出，但英國大選對央行貨幣政策走向的影響有限。近期，新任財(cái)政大臣蕾切爾·里夫斯承諾將對英國公共財(cái)政進(jìn)行全面審查，部分機(jī)構(gòu)擔(dān)憂工黨政府可能在秋季預(yù)算中推出比競選期間更為激進(jìn)的改革舉措。然而，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前英國財(cái)政稅收或支出方面的改革不會影響英格蘭銀行的利率決策。

日本央行近期越來越頻繁和公開地表達(dá)日元疲弱對通脹潛在影響的擔(dān)憂。近期，日本央行在釋放經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入良性循環(huán)的信號。因此，各方預(yù)計(jì)當(dāng)前是日本央行加速貨幣政策正常化的最佳時機(jī)，但日本央行大概率不會同時提高政策利率和推進(jìn)量化緊縮政策。

從上述態(tài)勢來看，當(dāng)前各國央行下調(diào)利率的趨勢保持大體一致，但各方調(diào)整的節(jié)奏和力度存在一定程度的差異。

這一態(tài)勢的背后是全球通脹趨勢的變化。無疑，全球通脹正在從此前幾年的高位回落，但是其短期回落的速度正在放緩，同時在部分國家和地區(qū)存在嚴(yán)重的波動。各方預(yù)計(jì)，受服務(wù)業(yè)價(jià)格黏性和大宗商品價(jià)格上漲的影響，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2024年通脹的頑固性仍然明顯。因此，多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行將謹(jǐn)慎處理降息節(jié)奏。展望2025年，各方預(yù)計(jì)伴隨勞動力市場的降溫和能源價(jià)格的預(yù)期下降，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹水平將逐步恢復(fù)至目標(biāo)水平附近，支撐各大央行持續(xù)降息。

然而，預(yù)期的降息潮也并非必然會發(fā)生。國際貨幣基金組織日前表示，通脹超預(yù)期上行的風(fēng)險(xiǎn)仍然不容忽視。國際貿(mào)易體系遭受沖擊、地緣緊張局勢擾動全球產(chǎn)供鏈等潛在風(fēng)險(xiǎn)，可能會導(dǎo)致商品價(jià)格上升，進(jìn)而增加通脹短期風(fēng)險(xiǎn)。更為關(guān)鍵的是，當(dāng)前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍面臨服務(wù)業(yè)價(jià)格高企的問題。部分機(jī)構(gòu)擔(dān)憂，當(dāng)前名義工資增長率的提高，一定程度上受到了通脹預(yù)期的影響，這也反映了西方經(jīng)濟(jì)體實(shí)際工資水平的上升態(tài)勢。這表明西方國家服務(wù)業(yè)通脹的黏性在加劇，也意味著去通脹進(jìn)程面臨更大的壓力，降息進(jìn)程可能遭受更大的挑戰(zhàn)。

值得關(guān)注的是，貨幣政策節(jié)奏的分化和放緩正在推升全球金融系統(tǒng)出現(xiàn)不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，部分機(jī)構(gòu)擔(dān)憂，如果發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體短期出現(xiàn)再通脹風(fēng)險(xiǎn)，更長時段、更高水平的利率環(huán)境會大幅增加西方經(jīng)濟(jì)體財(cái)政債務(wù)壓力并衍生金融風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，各國貨幣政策的分化和基準(zhǔn)利差的持續(xù)可能導(dǎo)致強(qiáng)勢美元再度來襲，并擾亂國際資本流動，制約其他國家的貨幣政策調(diào)整節(jié)奏。這無疑將對全球經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生不利影響。（本文來源：經(jīng)濟(jì)日報(bào) 作者：蔣華棟）